매크로 브리핑 (2026.08.26)

지금 국면을 한 장으로

지난 브리핑(8/22) 이후 바뀐 것은 크게 셋이다. ① 8월 소비자신뢰지수가 7개월 최저로 떨어지며 기대지수가 침체 경계선(80)을 크게 밑도는 68.2까지 밀렸다. ② 한국 8월 1~20일 수출이 반도체 3배 증가에 힘입어 역대 최대를 기록해 한미 경기 방향이 정반대로 갈라졌다. ③ 채권시장 설문에서 8월 금통위 전망이 직전 회의 인상 66%에서 이번엔 동결 79%로 뒤집혔다. 오늘 밤 PCE는 이 세 흐름 중 어느 쪽이 연준을 움직일지 가르는 분기점이다.

미국 지표 현황 (최근 2주)

물가 — 헤드라인은 식고 근원은 끈적하다

7월 CPI는 전월비 +0.1%로 예상에 부합했고, 헤드라인 전년비는 3.4%로 6월 3.5%에서 소폭 둔화했다. 에너지가 전월비 2.9% 하락하며 헤드라인을 눌렀다. 근원 CPI는 전년비 2.5%로 중동 분쟁 이전 수준까지 되돌아왔다. TD Economics는 “기저 물가 흐름은 올바른 방향으로 움직이고 있으며, 관세·에너지발 물가 압력이 사그라들고 있다는 확신을 정책당국에 준다”고 평가했다. (TD Economics)

문제는 그 다음 날 나온 PPI다. 헤드라인은 0.0%로 예상(+0.2%)을 밑돌았지만 이는 에너지(상품 -3.1%, 휘발유 -5.7%) 덕분이었고, 근원 PPI는 전월비 +0.4%로 6월(+0.1%)의 네 배로 튀었다. 특히 포트폴리오 운용수수료가 6.5% 급등했는데, PCE의 의료 서비스·금융 서비스 가격은 PPI에서 직접 끌어오기 때문에 오늘 밤 근원 PCE를 위로 밀 가능성이 있다. (TechTimes)

고용·소비 — 뚜렷하게 식고 있다

7월 고용보고서는 이번 사이클에서 가장 충격적인 수치였다. 비농업고용이 2만 3천 명 감소해 예상(+8만 3천 명)을 크게 밑돌았고, 5월(12만 9천→6만 3천)과 6월(5만 7천→2만) 합계 10만 3천 명이 하향 조정됐다. 지방정부 교육과 소매업에서 감소했고 헬스케어만 증가세를 유지했다. 실업률은 4.1%로 유지됐지만 경제활동참가율이 팬데믹 기간을 빼면 1976년 이후 최저로 떨어져 실업률 안정이 ‘구직 포기’에 기댄 착시일 가능성이 크다. (BLS)

소비도 같은 방향이다. 7월 소매판매는 전월비 -0.6%로 2025년 5월 이후 최대 낙폭이었다. 온라인 소매 -2.2%, 자동차 딜러 -2.0%, 주유소 -0.9%로 넓게 부진했고 음식점·주점(+0.5%)만 버텼다. 어제(8/25) 나온 컨퍼런스보드 8월 소비자신뢰지수는 89.4로 1월 이후 7개월 최저다. 현재여건지수는 4개월 만에 처음 올랐지만(121.2, +6.8p), 향후 6개월을 보는 기대지수가 68.2로 5.8p 급락했다. 기대지수 80 미만은 통상 1년 내 침체 신호로 읽힌다. 1년 인플레이션 기대는 5.6%에서 5.8%로 올라 ‘경기는 나쁜데 물가는 높다’는 인식이 굳어지고 있다. (Conference Board / Yahoo Finance, NBC)

다만 2분기 GDP 속보치 1.5%(예상 2.0% 하회) 안을 뜯어보면 국내 구매자에 대한 실질 최종판매가 3.9% 증가해 내수 자체는 견조했다. 헤드라인 부진은 순수출·재고 요인이 컸다는 뜻이며, 오늘 밤 잠정치에서 이 구성이 어떻게 수정되는지가 관전 포인트다.

한국 지표 현황 — 반도체가 만든 역대 최대 수출

미국 소비가 식는 것과 정반대로, 한국 수출은 폭발적이다. 8월 1~20일 수출은 552억 달러로 같은 기간 기준 역대 최대였다. 조업일수가 전년보다 0.5일 적었는데도 총액이 56.0% 늘었고, 일평균으로는 61.5% 증가했다. 동력은 전적으로 반도체다. 반도체 수출이 198.8% 늘어 전체 수출의 47.2%를 차지했다. 컴퓨터 주변기기(+242.1%)까지 더하면 AI 인프라 수요가 한국 수출 통계를 통째로 끌어올린 그림이다. 지역별로도 홍콩(+245.5%), 중국(+118.6%), 베트남(+67.4%), 미국(+59.4%) 등 반도체 공급망이 지나는 곳이 모두 급증했다. 반면 승용차는 45.1% 감소했고 EU는 3.2% 줄어, 수출 호조가 반도체 한 품목에 극단적으로 쏠려 있다는 점은 명확한 취약점이다. (경향신문)

주식시장에서는 이 온도차가 그대로 드러난다. 8월 25일 코스피는 장중 2.4% 하락에서 반등해 6,742.74(+0.68%)로 마감했다. 전 거래일에는 AI 투자 수익성 우려로 3% 넘게 빠졌다. 개인(+1조원)과 기관(+1조 1,700억원)이 받았지만 외국인은 3조 8,200억원을 순매도했다. 원/달러는 1,386.1원으로 3.7원 올랐다. (Korea JoongAng Daily)

애널리스트 전망

월가 컨센서스의 특징은 연준 경로에 대해서는 대체로 “동결”로 수렴하는데 주가 목표는 7,100~8,100으로 1,000포인트 넘게 갈린다는 점이다. Goldman과 JPMorgan 모두 2026년 인하 없음을 전제로 하지만, JPMorgan·Citi는 AI 이익 성장에 베팅해 상향한 반면 BofA는 쏠림 자체를 위험으로 본다. 국내에서는 8월 금통위 전망이 기관(한국투자증권 인상)과 채권시장 설문(동결 79%)으로 정반대라, 내일 결과 자체가 서프라이즈가 될 확률이 높다.

연준·한국은행 금리 경로

연준 (Fed)

이번 사이클의 이례적인 점은 시장이 논쟁하는 방향이 ‘인하 몇 회’가 아니라 ‘인상이냐 동결이냐’라는 것이다. 근원 PCE가 2025년 12월 3.0%에서 2026년 5월 3.4%로 올라왔고 물가안정 목표 미달성이 5년째 이어지는 상황에서, 7월 FOMC에서 인상을 주장하는 반대표가 3명 나왔다. 동시에 고용은 마이너스로 돌아섰다. 연준이 이중책무의 양쪽에서 동시에 압박받는 전형적인 스태그플레이션형 딜레마다. (Deloitte Korea)

한국은행 (BOK)

종합 방향

미국은 ‘물가는 안 잡히는데 고용·소비가 식는’ 국면, 한국은 ‘반도체 한 품목이 수출 전체를 끌어올리는’ 국면이다. 두 경제의 방향이 갈라진 상태에서 오늘 밤 근원 PCE가 3.3%를 넘느냐가 단기 변동성의 방향을 정한다.

단기 (1~4주) — 중립, 변동성 확대

오늘 밤 근원 PCE 전월비가 0.3% 이상이면 9월 인상 확률이 급등하며 금리 상승 → 성장주 압박 경로가 열린다. 0.2% 이하면 “시장 가격이 지나치게 매파적”이라는 Goldman의 견해가 힘을 얻으며 매파 베팅이 되돌려질 수 있다. 여기에 같은 날 엔비디아 실적이 겹친다. 시장 컨센서스는 FY2027 2분기 매출 약 917억~920억 달러이지만, 다음 분기 가이던스가 약 1,040억 달러 컨센서스를 맞추지 못하면 이번 분기 호실적만으로는 부족하다는 것이 지배적 시각이다. 한국 입장에서는 엔비디아 가이던스가 곧 반도체 수출 지속성에 대한 판정이라 코스피 민감도가 특히 높다. 내일 금통위까지 더해 이틀 사이에 미국 물가·AI 실적·한국 금리 세 개의 이벤트가 몰려 있어 방향성 베팅보다 포지션 관리가 우선인 구간이다.

중기 (1~3개월) — 중립~부정

중기 판단을 부정 쪽으로 기울이는 근거는 세 가지다. 첫째, 소비자신뢰 기대지수 68.2는 침체 경계선 80을 크게 밑돌며, 세 구성 요소(경기·고용·소득 전망)가 모두 악화됐다. 둘째, 고용이 마이너스로 돌아선 상태에서 경제활동참가율이 1976년 이후 최저라 실업률 4.1%의 안정성은 신뢰하기 어렵다. 셋째, 그럼에도 근원 PCE는 3.3%로 목표를 65개월 연속 웃돌아 연준이 경기 둔화에 대응할 정책 여력이 없다. 30년물 5.244%라는 장기금리 수준 자체가 밸류에이션에 지속적인 압박이다.

반대로 지지 요인도 분명하다. 2분기 실질 국내 최종수요 +3.9%가 보여주듯 내수 기초체력은 아직 살아 있고, 한국 반도체 수출 3배 증가가 시사하는 AI 인프라 사이클은 이익 성장의 실체가 있다. Citi·JPMorgan이 각각 8,100·7,800을 제시한 근거가 이것이다. 결국 “AI 이익 성장이 고금리·소비 둔화를 상쇄할 수 있는가”가 향후 3개월의 유일한 질문이며, BofA의 7,100과 Citi의 8,100 사이 1,000포인트 격차가 그 불확실성의 크기다.

다음 주요 지표 일정